2025: Ett år med motståndskraftiga bolagsvinster
2025 blev ett år då marknaden visade att rubrikerna tenderar att överskatta riskerna. Trots tullar, geopolitiska spänningar och politiskt brus har bolagsvinsterna varit motståndskraftiga och på de globala börserna har rekorden staplats på hög. Utgångspunkten inför 2026 är därmed mindre dramatisk än rubrikerna antyder, men riskbilden håller på att förändras, enligt Coelis investeringschef Erik Lundkvist.
Tunga AI-investeringar och högre produktivitet
Tunga AI-investeringar och högre produktivitet talar för att amerikansk tillväxt kan överraska positivt även nästa år. Samtidigt skiftar det politiska fokuset mot mellanårsvalet, där plånboksfrågor väntas dominera. Erik Lundkvist tror att det största temat blir att få fart på de amerikanska hushållen. Hushållens skuldsättning har minskat kraftigt sedan finanskrisen, medan staten är högt skuldsatt. Långsiktigt vill Trump stimulera hushållen, sannolikt via lägre räntor, vilket också kan få stöd av en ny Fed-ordförande från maj.
Risken för ett politiskt låst läge
Risken för att republikanerna tappar representanthuset ökar, vilket kan leda till ett politiskt låst läge. Historiskt har sådana "gridlock"-scenarier ofta varit positiva för både ekonomi och aktiemarknad. För investerare brukar ett politiskt låst läge vara gynnsamt, då handlingsutrymmet blir mer begränsat. Om den amerikanska konjunkturen inte tar fart under det första halvåret ökar sannolikheten för stimulanser.
AI-risker
Samtidigt växer ett nytt orosmoln fram: AI riskerar att gå från tillväxtdrivare till politisk och finansiell belastning. Bolagens vinster har stigit kraftigt, medan sysselsättningen knappt ökat sedan 2022 och reallönerna stått still. När AI implementeras i större skala riskerar tekniken dessutom att minska efterfrågan på arbetskraft och driva upp elpriserna genom en snabb utbyggnad av datacenter – mitt i en kostnadskris för hushållen. USA kan inte backa på AI-investeringarna eftersom det handlar om maktkampen mot Kina. Men AI riskerar att skapa färre jobb och högre elpriser.
Tre tydliga risker
Inför 2026 pekar Erik Lundkvist ut tre tydliga risker. Den första rör AI – inte som teknik, utan som finansieringsfråga. Den stora frågan är om AI faktiskt skapar vinsterna och besparingarna. De stora bolagen har eget kassaflöde, men många andra bygger AI och datacenter med lånade pengar. Den andra risken finns i Japan, där en mer uthållig inflation kan tvinga Bank of Japan att höja räntan snabbare än väntat och rulla tillbaka den omfattande yen-finansierade carry-traden. Den tredje risken gäller penningpolitisk trovärdighet i USA, när Donald Trump presenterar sitt val av ny Fed-ordförande.
Bär handel
Bär handel är en strategi där investerare lånar billigt, i det här fallet i japanska yen, och investerar i tillgångar med högre ränta eller risk, som aktier, krediter eller tillväxtmarknader. Så länge ränteskillnaden består och valutan man lånat i inte stärks fungerar strategin – men när den gör det tvingas positionerna snabbt avvecklas.
Positiv till börsutvecklingen
Trots riskerna är Erik Lundkvist försiktigt positiv till börsutvecklingen 2026, men med en tydlig tidsprofil. Det finns goda skäl att börsen ska stiga nästa år, men i närtid finns flera risker. På helåret tror han att uppgången kommer, med lejonparten under andra halvåret. En bredare global återhämtning kan då bredda marknadsuppgången bortom ett fåtal stora amerikanska teknikbolag.
Portföljsammansättning
Coeli håller USA neutralt viktat, underviktar Europa och överviktar Sverige. Sverige är den lysande stjärnan konjunkturellt. Vi går från hög inflation och låg tillväxt till hög tillväxt och låg inflation – det är ett mycket attraktivt investeringsklimat. AI finns kvar som långsiktigt tema, men tajmingen blir viktigare. Ju längre in i 2026 vi kommer och ju mer återhämtningen tar fart, desto mer breddas uppgången – särskilt mot småbolag och fastigheter.
Småbolagsrevanschen
Småbolagsrevanschen har vi dock inte sett ännu, enligt Erik Lundkvist. Det är fortsatt nettoutflöden. Alla pratar om småbolag, men när det väl vänder kommer det gå fort. I väntan på tydligare vinstmomentum förespråkar han en värdeorienterad breddning och kvalitetsbolag. Europeiska banker, hälsovård och europeiska kvalitetsbolag är intressanta. 2025 har varit det sämsta året för kvalitet sedan 1990. När det väl vänder kommer det gå fort.
